This paper is a follow-up on Section 5 of Drèze, Malinvaud et al.’s 1994 position paper on “Growth and Employment: The Scope for a European Initiative”, in favour of policies aiming to sustain demand through investments, without aggravating public deficits. We build on several recent papers to investigate further the argument. We first briefly review a nonstandard theoretical model based upon contemporaneous thinking about incompleteness of markets, and its econometric validation. This analysis suggests that policies aimed at stimulating aggregate activity and supporting more optimistic expectations may be needed to achieve faster growth in economies suffering from persistent underutilisation of resources. We next elaborate on the principle of employment subsidies, with reference to housing. At times of severe unemployment, a correct evaluation of investment projects must take into account the wedge between the private and the social cost of labour. This labour cost distortion generates a discouting distortion. We briefly discuss both and derive implications for investment stimulation policies. We also review the main problems of implementation of a European investment program and report on a preliminary attempt at checking the applicability to housing in Wallony.

Cet article reprend et développe l’argument présenté par Drèze, Malinvaud et al. (1994) dans “Growth and Employment: The Scope for a European Initiative”, section 5, en faveur de politiques de stimulation de la demande par l’investissement, sans aggravation des déficits publics. Nous commençons par une rapide discussion des fondements théoriques, dans le cadre d’un modèle non-standard intégrant les réflexions en cours sur le fonctionnement d’économies avec marchés incomplets, et sa validation économétrique. Dans ce contexte, des politiques de stimulation de la demande agrégée peuvent s’avérer nécessaires pour générer des anticipations plus optimistes et accélérer la croissance, dès lors que l’économie souffre d’une sous-utilisation persistante des ressources disponibles. Nous rediscutons ensuite le principe des subventions à l’emploi. En présence de chômage important, une évaluation correcte des projets d’investissement doit prendre en compte l’écart entre coûts privé et social du travail. Cette distorsion du coût du travail engendre une distorsion d’actualisation. Nous examinons les conséquences de ces deux distorsions pour les politiques de stimulation de l’investissement. Nous passons également en revue les problèmes de mise en œuvre d’un programme européen d’investissement, et reproduisons les résultats d’une rapide tentative de vérification de leur applicabilité au secteur du logement en Wallonie.